投資者電話會(huì)議中的謊言

 作者:編譯 趙陽(yáng)    171

投資者電話會(huì)議原本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和股東交流的一個(gè)重要渠道,但美國(guó)利哈伊大學(xué)的Paul Brockman等人卻發(fā)現(xiàn),這種會(huì)議很可能充斥著謊言——高管的陳述和他們的交易行為是相反的——如果高管以悲觀的語(yǔ)氣在會(huì)議中講話,在接下來(lái)的90天中,他們會(huì)買(mǎi)進(jìn)公司的股票;相反,如果使用樂(lè)觀的語(yǔ)氣,則會(huì)賣(mài)出股票。

按照常理,如果高管對(duì)近期的運(yùn)營(yíng)或未來(lái)是樂(lè)觀的,他們的交易行為應(yīng)該會(huì)反映其樂(lè)觀的預(yù)期(買(mǎi)進(jìn)公司的股票)。反之,亦然。但是,Paul Brockman等人發(fā)現(xiàn),高管會(huì)在電話會(huì)議中故意調(diào)整語(yǔ)氣,來(lái)錯(cuò)誤地引導(dǎo)投資者,從而為自己謀求更多的利益。“雖然很難弄明白他們的真實(shí)目的”, Paul Brockman等人認(rèn)為,“但是,有證據(jù)表明,在他們說(shuō)一套做一套的背后,是有策略性的目的”。

研究者搜集了從2004到2007年,16個(gè)季度的,2880個(gè)投資者電話會(huì)議的副本(包括高管的發(fā)言和之后的問(wèn)答),并用計(jì)算機(jī)對(duì)文本進(jìn)行了分析。他們發(fā)現(xiàn),通過(guò)措辭和表達(dá)方式,可以在一定程度上判定,在會(huì)議上,高管是持樂(lè)觀還是悲觀的態(tài)度。

之前的研究曾表明,高管交易的數(shù)量和頻率要高于非高管。Paul Brockman等人的研究也證實(shí)了這一點(diǎn),而且高管賣(mài)出的股票要多于買(mǎi)入——平均每季度,要做四筆賣(mài)出的交易,是買(mǎi)入的兩倍。更令人吃驚的是,研究者發(fā)現(xiàn),高管會(huì)根據(jù)會(huì)議上的態(tài)度進(jìn)行相反的交易,即如果表?yè)P(yáng)了公司的表現(xiàn),會(huì)在接下來(lái)的三個(gè)月賣(mài)出股票,相反,則會(huì)買(mǎi)入。另外,很多高管的態(tài)度主要在電話會(huì)議的問(wèn)答部分體現(xiàn)。也就是說(shuō),最初的發(fā)言往往是模棱兩可的,但在回答問(wèn)題時(shí),高管才會(huì)給出關(guān)于企業(yè)現(xiàn)實(shí)狀況和預(yù)期的觀點(diǎn)。

但是,研究者發(fā)現(xiàn),可能因?yàn)镃EO需要承擔(dān)投資者電話會(huì)議“定調(diào)”的責(zé)任(是樂(lè)觀還是悲觀或者中立),因此,CEO的態(tài)度和隨后的交易行為并沒(méi)有必然的聯(lián)系。

另外,研究者還發(fā)現(xiàn),在一些小規(guī)模的公司,高管更容易出現(xiàn)言行不一致的現(xiàn)象。因?yàn)檫@些公司受到的關(guān)注和監(jiān)管較少,只有極少數(shù)的分析師會(huì)分析它們的表現(xiàn),在發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí),也幾乎沒(méi)有任何媒體去報(bào)道。

按照Paul Brockman等人的研究,高管是有意在“表演”嗎?如果答案是肯定的,則給投資者敲響了警鐘,也給公司治理帶來(lái)了一個(gè)必須要破解的難題。

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