上周整個(gè)銀行間市場的 行情都圍繞著一個(gè)傳言展開——央行是否會(huì)在上周末再度加息。

　　——如市場認(rèn)定加息，經(jīng)驗(yàn)上債市會(huì)如何反應(yīng)？

　　首先，二級(jí)市場的收益率應(yīng)該會(huì)首先響應(yīng)。投資者較為一致的觀點(diǎn)是央行加息27個(gè)BP，一年央票的收益率大約上揚(yáng)10個(gè)BP左右。因此在央行加息之前，二級(jí)市場收益率就算達(dá)不到10個(gè)BP的升幅，也會(huì)有明顯的上揚(yáng)。

　　其次，隨著收益率的上揚(yáng)，在政策面明朗之前，二級(jí)市場的成交量一般都會(huì)大幅度下降，流動(dòng)性不足而導(dǎo)致成交清淡。同時(shí)，如果要保證央票一級(jí)市場的發(fā)行利率穩(wěn)定不變，央票的發(fā)行量就會(huì)在加息前后大幅度萎縮。因此，加息前后的債券一級(jí)市場的發(fā)行量和二級(jí)市場的成交量都有可能下降得很快。

　　——上周銀行間債市又發(fā)生了什么？

　　首先，從央票二級(jí)市場收益率來看，除了3個(gè)月和6個(gè)月央票收益率有略微變動(dòng)之外，其余期限近乎沒有變化。特別是1年期央票只要賣盤收益率略高于一級(jí)市場發(fā)行收益率，就立即有買盤涌入。國債收益率曲線更是在相當(dāng)多的期限點(diǎn)上出現(xiàn)了明顯的收益率下降。

　　其次，上周整個(gè)債券市場的交投都很活躍。1年期央票、3年期央票和7年期國債等幾個(gè)關(guān)鍵期限點(diǎn)的債券收益率只要略有上揚(yáng)，即有買盤承接。而一級(jí)市場的表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，自春節(jié)長假以后，央行通過九次公開市場操作共計(jì)從市場回籠了16670億元資金，實(shí)現(xiàn)了10030億元的巨額凈回籠。上周1年期央票發(fā)行量達(dá)到750億元，發(fā)行收益率仍然維持不變。

　　——市場反常表現(xiàn)到底說明了什么？

　　有分析認(rèn)為，這樣的市場表現(xiàn)說明加息傳聞只是空穴來風(fēng)，大部分的投資者并不認(rèn)同近期央行還會(huì)再度加息。但我們認(rèn)為，在如此高CPI的增長速度之下，央行再度加息是難免的。債券市場的反常表現(xiàn)，折射出來的實(shí)際上是投資者對再度加息的結(jié)構(gòu)性預(yù)期，即結(jié)構(gòu)性的提高短期限定期存款利率，長期限利率很可能會(huì)保持不變。

　　如果這一結(jié)構(gòu)性的加息策略最終成為現(xiàn)實(shí)，那么上半年加息預(yù)期的兌現(xiàn)、下半年通脹壓力的緩解將成為債市上漲的催化劑。人民幣升值幅度的加快短期內(nèi)不會(huì)改變流動(dòng)性過剩的格局，股市的低迷也為跨市場投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)債市提供了動(dòng)力。經(jīng)過去年6次加息之后，債券市場的相對投資價(jià)值已經(jīng)較高。因此我們有理由相信，此次加息傳言一旦變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，對債市的影響利大于弊的可能性反倒更大一些。

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