美聯(lián)儲大幅降息,擺在中國央行面前的一道難題

 作者:顧蔚    180

美聯(lián)儲于本周緊急降息75個基點,顯示美聯(lián)儲對經濟陷入衰退的擔憂越來越強烈了。這對正在醞釀進一步緊縮政策的中國央行和其他亞洲國家央行來說,是出了一道難題。亞洲央行現(xiàn)在最擔心的不是經濟過熱,而是在美國的拖累下亞洲經濟進入“滯脹”。然而美國大幅減息后,中美間利率已經倒掛了,這限制了中國央行的加息空間。

  華爾街經濟學家們一直認為,中國的政策制定者低估了美國經濟衰退給中國帶來的影響。美聯(lián)儲打破常規(guī)在非正式會議期間減息,顯示了他們對美國經濟的擔心程度。如果全球經濟陷入衰退,中國甚至可能面對通貨緊縮的風險。過去很長一段時間內,中國依靠投資來拉動經濟增長,并成功將多余的產能出口。但如果全球對中國制造的產品胃口變小,中國將不得不自己消化這些過剩的產能。

  比較中美兩國的利率周期可以發(fā)現(xiàn):雖然從大體趨勢上基本保持一致,但中國的降息周期總是滯后于美國一年左右,這大概是因為外需對中國經濟的負面影響需要經過一段時間。譬如美國1995年開始降息,而中國在1996年才開始降息。科技股泡沫破滅導致美國2001年開始大幅降息,而中國只在2002年降息一次。

  在最近一兩年內,學術界和業(yè)界熱烈爭論,亞洲股市是否已經與美國股市脫鉤。從最近兩周亞洲市場的狂跌來看,亞洲還是跟著美國亦步亦趨。亞洲股市的這種表現(xiàn)并不讓人感到奇怪。在過去五年內,亞洲資本市場的規(guī)模猛增,市值相對經濟總量的比例已經比五年前增加了兩倍。但亞洲市場的大擴張離不開歐美投資者的參與,當這些投資者的本國市場出現(xiàn)問題時,他們的第一反應就是賣掉新興市場的股票,反正這些投資已經升值了不少。換句話說,亞洲市場現(xiàn)在已成為歐美投資者的取款機,這就使得亞洲市場的波動甚至超過美國。

  亞洲經濟也尚未和美國經濟脫鉤。雖然亞洲區(qū)內貿易已經占據它們貿易總量的一半左右,但事實上這些貿易中有一大部分的最終目的地還是歐美。

  而如果亞洲在經濟和金融層面都不能和美國脫鉤,那不可避免的是,他們在政策上也要參考歐美央行的做法。

  這并不是說美聯(lián)儲怎么做,亞洲國家的央行就要跟著怎么做,因為畢竟大家面對的問題是不同的。美國面對經濟衰退的風險,而亞洲的問題只不過是經濟增長放緩,同時通脹居高不下。

  考察中國目前CPI的持續(xù)上升,既有需求拉動,也有成本推動的因素。所以,隨著外需增長的放緩,CPI將逐步回落。但另一方面,CPI上漲也有明顯的供給短缺導致的成本推動特征,如糧食、原油及其他原材料價格的上漲,以及人工成本的上升。這就需要央行繼續(xù)加息,來改變負利率的現(xiàn)狀。

  和美聯(lián)儲不同,中國貨幣政策制定者除了利率以外,還有不少其他工具。如果擔心出口增速大幅放緩,可以考慮減緩人民幣升值的速度;如果希望通過刺激內需來彌補外需放緩帶來的副作用,央行可以放松信貸規(guī)模的控制。

  如果說2007年是全球通脹年,那么2008年就很有可能是滯脹年(stagflation)。市場普遍預期,在本月底的議息會議中,美聯(lián)儲再次減息50個基點的概率相當高。那么,擺在亞洲國家央行面前的難題就是,究竟跟還是不跟。筆者認為最好還是等等看,看美國降息和刺激經濟的舉措究竟有多大用處,再來給本國經濟對癥下藥。

 美聯(lián)儲 聯(lián)儲 降息 在中 央行 難題 擺在 大幅 一道 面前 中國

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