次貸危機(jī)增加世界經(jīng)濟(jì)不確定性

　　大家知道,明年是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要的一年。明年我們要全面貫徹落實(shí)十七大的方針和任務(wù);明年是改革開放30周年;明年要召開奧運(yùn)會;明年也是"十一五規(guī)劃"的第三年,是承上啟下的關(guān)鍵年。所以,做好明年的經(jīng)濟(jì)工作至關(guān)重要。

　　從國內(nèi)的情況來看,我們有理由認(rèn)為,明年的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢是好的;但與此同時,我們也看到了很多明顯的挑戰(zhàn),比如說,"三過"問題(固定資產(chǎn)投資增長過快,信貸擴(kuò)張過快,外貿(mào)順差過大——編者注)仍然比較突出,物價上漲壓力比較大,資源環(huán)境的壓力明顯增加。我們還需要看到,這些情況是在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定的情況下繼續(xù)擴(kuò)大的。所以,究竟怎么樣保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性,不出現(xiàn)大起大落,是一個非常重要的命題。希望我們經(jīng)濟(jì)界,包括學(xué)術(shù)界、決策界、新聞媒體,對這些問題給予更多的關(guān)注。我們要特別關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)形勢的變化,因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的互動性明顯提高,市場相關(guān)性明顯增強(qiáng)。

　　怎么看明年的世界經(jīng)濟(jì)形勢?我覺得可以用兩句話來概括,第一句話是"世界經(jīng)濟(jì)增長的基本面還是好的",我們不認(rèn)為明年世界經(jīng)濟(jì)會發(fā)生大的衰退;另一句話是"世界經(jīng)濟(jì)增長的不確定性明顯加大"。

　　首先,世界經(jīng)濟(jì)仍將處于一個增長態(tài)勢中。現(xiàn)在各個國際組織對明年世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)測,包括國際貨幣基金組織、世界銀行、美聯(lián)儲以及很多研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測,主流的判斷是明年世界經(jīng)濟(jì)增長可能比今年有所減緩,但是不會發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。據(jù)國際貨幣基金組織的測算,明年世界經(jīng)濟(jì)增長有可能從今年的5.8%下降到明年的4.8%;發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長率有可能從今年的2.5%下降到2.2%,日本等經(jīng)濟(jì)體的增長速度將有所下調(diào);發(fā)展中國家可能仍然以比較高的速度增長,但增長速度也有所下調(diào),比如說亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率將從4.9%下降到4.4%,其他發(fā)展中國家從8.1%下降到7%左右。總之,我們不敢說是拐點(diǎn),但是總的來看,明年世界經(jīng)濟(jì)會有一個小的調(diào)整?；镜膽B(tài)勢就是如此。

　　在保持增長態(tài)勢的同時,明年世界經(jīng)濟(jì)的一個新特點(diǎn)是增長發(fā)動機(jī)可能更加趨于多元化。美國經(jīng)濟(jì)仍然處于主導(dǎo)地位,除此以外,許多新興市場對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將繼續(xù)提高。前段時間,世界銀行按照匯率法進(jìn)行測算,2006年,美國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率是25.3%,中國是14%,歐元區(qū)和日本分別是12%和7.6%;2007年,這個順序沒有變化,但是中國的貢獻(xiàn)率進(jìn)一步提高到16.1%,美國則降為17.4%。最近世界銀行又發(fā)布了一個新的研究報告,下調(diào)了新興經(jīng)濟(jì)體對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率。盡管做了這樣的調(diào)整,但是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)趨于多元化的勢頭明年將進(jìn)一步顯現(xiàn)而且進(jìn)一步強(qiáng)化。所以對我們來說,明年世界經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢基本上是好的。

　　其次,世界經(jīng)濟(jì)增長的不確定性明顯加大。核心問題就是美國次級抵押貸款危機(jī)還沒有結(jié)束。美國次級抵押貸款是指美國金融機(jī)構(gòu)向信用等級較低的低收入人群發(fā)放貸款,按照目前的統(tǒng)計(jì),美國次級抵押貸款的總規(guī)模大約為1.4萬億美元,占美國抵押貸款市場總規(guī)模的10%左右。

　　為什么會出現(xiàn)這么多次級抵押貸款?大家知道,2001年以來,美國新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅,隨后又發(fā)生了"9·11事件",在這個背景下,為了防止美國經(jīng)濟(jì)蕭條,美聯(lián)儲開始連續(xù)降息,聯(lián)邦基金利率經(jīng)過11次下調(diào),由6%下調(diào)為1%,這個政策有效地防止了美國經(jīng)濟(jì)衰退,但同時也創(chuàng)造了全球的流動性過剩。在這個背景下,各類金融機(jī)構(gòu)開始所謂的金融創(chuàng)新,向信用等級較低的低收入人群提供住房抵押貸款,這種貸款采用"2+18"的模式,前2年是優(yōu)惠利率,后18年是正常利率。美國的金融結(jié)構(gòu)用這種方式提供了大量的貸款。

　　2004年6月以來,全球經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了變化,其中一個最明顯的變化,就是由于美元流動性大量過剩,由于對石油產(chǎn)品的需求大量增加,全球物價開始上漲,美國也感受到物價的壓力,所以從2004年6月開始,美聯(lián)儲17次上調(diào)利率,聯(lián)邦基金利率從1%調(diào)到5.25%。利率一升,所有貸款者的還款負(fù)擔(dān)就增加,借貸次級抵押貸款的低收入人群就不堪重負(fù)了。與此同時,房價開始下降,使得越來越多的貸款人資不抵債,由此引發(fā)了次貸危機(jī)。

　　危機(jī)發(fā)生以后,發(fā)達(dá)國家銀行調(diào)整了利率,前天歐洲央行又通過回購債券,將3486億歐元注入銀行體系,隨后又注入了480億歐元,希望能夠化解危機(jī)。但是從目前的情況來看,還是沒能解決問題,經(jīng)濟(jì)仍然面臨著很大的不確定性和風(fēng)險,目前美國仍然處于住房貸款還貸違約的高峰期,而且房價還在下跌,大家認(rèn)為現(xiàn)在進(jìn)入了第三次還貸的高峰,究竟會怎么樣,到明年第三季度之后形勢才會明朗。

　　未雨綢繆,制定應(yīng)急預(yù)案

　　我們初步分析,這次次貸危機(jī)有四個方面的主要影響,我們要高度關(guān)注,首先是一些金融機(jī)構(gòu)遭受了巨大的損失,引發(fā)金融市場波動,一批貸款機(jī)構(gòu)倒閉了,損失超過1000億美元;第二是影響了美國的消費(fèi),如果美國的消費(fèi)下滑,將會對出口國家和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的影響,從第三季度以來,美國的消費(fèi)率開始出現(xiàn)了明顯的下降;第三是美元大幅度貶值,2007年1-10月,日元兌美元上升3.7啊%,歐元兌美元升值11%,人民幣兌美元升值4.1%;第四是影響國際資本的流向,使大量的資金由金融市場流向了資源能源市場,對能源的價格上漲起到了推波助瀾的作用。

　　我們?yōu)槭裁催@么關(guān)注美國的次貸危機(jī)?主要原因是,如果次貸危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散,可能會對我國產(chǎn)生比較大的壓力。第一,美國消費(fèi)減少對我國出口可能會產(chǎn)生不利的影響。從上面的圖可以看到,我國的外貿(mào)依存度從1970年代末期不到10%,現(xiàn)在已經(jīng)到了66.9%,而與此同時看俄羅斯,也是一個開放型的經(jīng)濟(jì)體,它的貿(mào)易依存度是14%,美國是20%。如果美國的消費(fèi)下降,我們的出口減速過大,可能會引起國內(nèi)產(chǎn)能過剩,對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響,世界銀行有個預(yù)測,這會影響我國經(jīng)濟(jì)增長率0.5個百分比。世界經(jīng)濟(jì)增長比較多依賴美國的狀況短期內(nèi)不會改變。另外,我們需要看到,這一次次貸危機(jī)和新經(jīng)濟(jì)危機(jī)不一樣,當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)投資占美國全部投資的比重是14%,而美國房地產(chǎn)投資占全國投資的比重是70%,所以,一旦美國房地產(chǎn)下滑,它的效應(yīng)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新經(jīng)濟(jì)。

　　第二,如果美元繼續(xù)貶值,全球的油價、糧價就會繼續(xù)攀升,我們的物價也會面臨新的壓力。我們過去說糧價帶動經(jīng)濟(jì),現(xiàn)在我們也認(rèn)識到,油價、初級產(chǎn)品的價格對于經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生比較大的影響。另外,如果我們的股市、房市繼續(xù)增長,也會給經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生比較大的影響。

　　第三,如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)趨緩,我們面臨的外匯壓力也會顯現(xiàn)出來。我們注意到,今年以來,美國國會已經(jīng)提出了50個針對中國貿(mào)易的所謂議案,投資保護(hù)主義、貿(mào)易保護(hù)主義在美國國會表現(xiàn)得非常強(qiáng)勁。世界上最大的經(jīng)濟(jì)體,突然出現(xiàn)這么強(qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)呼聲,說明他們自己對于美國經(jīng)濟(jì)不樂觀。

　　所以,我總的看法就是,明年中國宏觀經(jīng)濟(jì)外部風(fēng)險大于內(nèi)部風(fēng)險,外部挑戰(zhàn)大于內(nèi)部挑戰(zhàn)。我們要高度關(guān)注國際環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢的變化,對各種可能發(fā)生的情況做到未雨綢繆,對各種情況要制定應(yīng)急預(yù)案,最主要的內(nèi)容就是要按照黨的十七大的要求,加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,穩(wěn)步擴(kuò)大國內(nèi)需求,使經(jīng)濟(jì)增長能夠由主要依靠投資和出口拉動向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變,并且加快推動與之相配套的各項(xiàng)改革。

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