據(jù)5月5日《每日經(jīng)濟新聞》報道，截至目前，美聯(lián)儲累計削減了325個基點的聯(lián)邦基準利率。這使得中美利差由正轉(zhuǎn)變?yōu)樨?。目前中美利差倒掛幅度已?jīng)達到4％左右；為此國內(nèi)部分人士認為，中美利差倒掛幅度的擴大將更加降低中國央行近期加息的概率。

　　且不論當前中美利差倒掛達到4％左右的論斷是否準確。筆者認為，中美利差倒掛制約中國央行的貨幣政策（尤其是利率政策），這種論調(diào)并不新鮮。其理論依據(jù)是利率平價理論，更進一步地說用中美利差來分析中國貨幣政策走勢，實際上是把人民幣匯率和利率捆綁在一起。令人遺憾的是，利率平價理論由于假設(shè)限定條件嚴格甚至有些不切實際，各國央行幾乎很少用這一理論指導(dǎo)貨幣政策抉擇。

　　對中國來講，由于之前央行也比較看重中美利差的影響，客觀上增加了矯正人民幣匯率的成本。為防止人民過快升值和國際熱錢的流入炒作，保持適當?shù)闹忻览钜恢北划敵闪硕糁茻徨X流入的重要政策武器。然而，中美利差有如螳臂擋車，并沒有緩和熱錢流入的趨向。原因在于，國際熱錢流入中國市場并非是賺取200多個基點的利差，其獲利方式是通過炒作中國國內(nèi)資產(chǎn)價格來獲取投機收益。顯然，相對于資產(chǎn)價差交易收益，中美利差不論是正是負都很難改變國際熱錢的流向，也很難有效影響人民幣升值預(yù)期。

　　勿庸置疑，當前央行貨幣政策確實面臨著復(fù)雜的抉擇困境。當前中國的通脹壓力依然較大。雖然從目前看4月份國內(nèi)通脹相對有所緩和，但仍然處于高位，大約在8.1％左右。當前通脹本質(zhì)上是一種典型的貨幣現(xiàn)象，不論是所謂的結(jié)構(gòu)型通脹，還是成本推動型和輸入型通脹，根源都是貨幣問題。

　　同時，當前中國經(jīng)濟也存在過熱風險，主要體現(xiàn)在投資過熱上。筆者認為，當前的投資過熱實際上也是由于貨幣過剩促成的。當前的投資過熱已不再發(fā)生在貿(mào)易投資領(lǐng)域，但與通脹的關(guān)聯(lián)度卻變得越來越密切。從目前中國經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)看，相對于居民的購買力水平來講，消費已經(jīng)不低，而出口減緩已經(jīng)對經(jīng)濟開始產(chǎn)生拖累效應(yīng)；一季度經(jīng)濟增長保持較快增速來自于投資。由于投資仍然偏熱，導(dǎo)致總需求擴展，從而客觀上不可避免地對通脹構(gòu)成壓力。由此可見，通脹與投資過熱已經(jīng)掛鉤。

　　顯然，嚴格地說是當前中國的宏觀經(jīng)濟的不確定風險正給多目標的央行貨幣政策帶來了決策難度，而非中美利差倒掛制約央行的貨幣政策空間。因此，把當前中美利差倒掛看作制約中國央行從緊貨幣政策的觀點更多是一種概念炒作。

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