次級(jí)按揭在美國(guó)存在已久，但直至五六年前這個(gè)市場(chǎng)才急速增長(zhǎng)，其中一個(gè)原因是近年經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)及利率低企，鼓勵(lì)人們自置居所，以致房屋價(jià)格上升，而樓價(jià)上升又可能進(jìn)一步誘使部分借款人承擔(dān)超出本身還款能力的債務(wù)。

　　但銀行為何愿意向還款能力成疑的申請(qǐng)人批出貸款，監(jiān)管機(jī)構(gòu)又為何無(wú)視銀行去承受這種風(fēng)險(xiǎn)，都是值得深思的問(wèn)題。全球很多地方的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)都規(guī)定銀行要遵守審慎的按揭批核準(zhǔn)則，并會(huì)發(fā)出監(jiān)管指引，包括制訂按揭貸款與物業(yè)市值比率(即按揭成數(shù))上限等。

　　透過(guò)證券化進(jìn)行信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，或透過(guò)信貸提升或信貸擔(dān)保安排來(lái)為違約風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買保障，以往可能被視為減低風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。但信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是否真的能夠透過(guò)這些措施做到完全周密可靠，卻仍然成疑；近期次按相關(guān)的金融資產(chǎn)像回馬槍般重新列入銀行賬目?jī)?nèi)，是最現(xiàn)成的例子。

　　此外，購(gòu)入的信貸違約保障能否發(fā)揮應(yīng)有的保障作用，歸根到底要視乎出售這些保障合約一方能否兌現(xiàn)承諾而定。盡管過(guò)去有關(guān)各方亦曾關(guān)注這些問(wèn)題，但其關(guān)注程度卻似乎未足以遏抑次按市場(chǎng)的增長(zhǎng)或促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取預(yù)防對(duì)策。只要明白銀行可透過(guò)證券化迅速轉(zhuǎn)移次按的風(fēng)險(xiǎn)，就不難理解它們?yōu)楹螛?lè)于參與這類業(yè)務(wù)。銀行面對(duì)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，加上資本有限，對(duì)于任何以最少資本獲取最大盈利的生意都會(huì)感興趣。

　　銀行可透過(guò)證券化模式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、賺取收費(fèi)及向更多按揭借款人推銷其他銀行服務(wù)。因此，只要生產(chǎn)線不停運(yùn)行，貨如輪轉(zhuǎn)，銀行便可安心經(jīng)營(yíng)，對(duì)它們來(lái)說(shuō)按揭借款人的信貸質(zhì)素已變得不太重要。

　　無(wú)論如何，過(guò)去社會(huì)上的確有過(guò)廣泛的預(yù)期，認(rèn)為房屋價(jià)格會(huì)無(wú)止境地上升，次按拖欠率會(huì)持續(xù)偏低。這種觀念驅(qū)使銀行進(jìn)一步發(fā)展次按業(yè)務(wù)，因?yàn)榧词菇杩钊耸杖霚p少，還款能力減弱，但由于物業(yè)價(jià)格上升，借款人總可加按繼續(xù)供款。很多評(píng)論曾經(jīng)指出，歷來(lái)美國(guó)房屋價(jià)格調(diào)整，只是上升步伐放緩，而不曾廣泛下調(diào)。

　　這在以前或許還說(shuō)得過(guò)去，又或者全國(guó)平均而言，房屋價(jià)格的確可能只升不跌，但對(duì)于個(gè)別城市或地區(qū)來(lái)說(shuō)卻未必是事實(shí)。

　　對(duì)于曾親身經(jīng)歷六年內(nèi)樓價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)65%的香港人來(lái)說(shuō)，以上的假設(shè)實(shí)在有點(diǎn)站不住腳。由于土地供應(yīng)、建筑商競(jìng)爭(zhēng)、供求之間的落后差距等原因，美國(guó)房屋市場(chǎng)的表現(xiàn)與香港可能有很大區(qū)別，但從過(guò)去一年左右的情況可見(jiàn)，凡事總有第一次，而現(xiàn)在的情況似乎更顯示美國(guó)樓價(jià)下調(diào)的步伐正在加快。

　　我們當(dāng)然希望次按(不論有否證券化)是唯一反映貸款準(zhǔn)則下降的資產(chǎn)類別。然而，資本限制及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)亦同樣適用于銀行的所有業(yè)務(wù)范圍，不少銀行業(yè)務(wù)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)或個(gè)別行業(yè)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)的反應(yīng)更可能較敏感。

　　例如，個(gè)人環(huán)節(jié)方面的信用卡和汽車貸款，以及工商環(huán)節(jié)的杠桿式收購(gòu)貸款等，都曾經(jīng)是證券化及信貸提升的熱門對(duì)象。我很希望這些類別的資產(chǎn)不會(huì)出現(xiàn)如次按市場(chǎng)般的問(wèn)題。

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