印度的通脹再次上揚。2008年2月份的批發(fā)物價指數(shù)（WPI）通脹從2007年10月份的年同比3.1%加速至年同比4.6%的均值，而且我們預(yù)期第二季度將上漲至5.1%，第三季度接近6%。

　　印度通脹將上揚的五個理由

　　實證研究支持了我們對印度通貨膨脹的預(yù)期，印度通脹將上揚也是出于以下5個定性理由。

　　第一是堅挺的食品價格。由于食品價格上漲，我們預(yù)期到今年10月份初級產(chǎn)品（在WPI中占22%的權(quán)重）的價格通脹將從2月份的年同比4.9%上揚至6%。盡管人均GDP的快速增長已經(jīng)擴大了需求，但農(nóng)業(yè)部門的低生產(chǎn)率使得印度食品產(chǎn)出停滯不前。另外，政府對很多農(nóng)業(yè)原材料產(chǎn)品實施了價格控制，這導(dǎo)致了國內(nèi)外食品價格通脹之間的差距日益擴大，從而降低了印度農(nóng)民增加供給的積極性。油料作物、小麥和豆類作物的供需失衡問題將尤為明顯。

　　第二是燃料漲價。盡管原油價格2007年上漲了10%，但印度的燃料價格通脹（在WPI中占14.3%的權(quán)重）在2007年僅上漲了0.2%。政府嚴(yán)格的價格控制阻礙了價格機制發(fā)揮平衡供需的作用，導(dǎo)致了巨大的隱含財政成本，印度政府向石油精煉廠提供補貼。鑒于今年全球原油價格已經(jīng)飆升至100美元以上，政府別無選擇只得在上個月將零售汽油價格上調(diào)了4.5%，再加上負(fù)的基數(shù)效應(yīng)，這應(yīng)該會導(dǎo)致第三季度燃料價格通脹超過7%。

　　第三是金屬漲價。全球礦石的高價格，再加上印度的投資熱潮正對印度國內(nèi)金屬價格（WPI 中占8.3%的權(quán)重）造成巨大的上漲壓力。

　　第四是工資螺旋式上升。印度第六屆薪酬委員將很快提出他們建議的中央政府公務(wù)員加薪幅度，10年前的上一次加薪幅度是30%。這里一個很大的風(fēng)險是：州政府的工作人員可能會要求類似的加薪幅度。

　　第五是高流動性。印度基礎(chǔ)貨幣2月份年同比增長達到28%，基礎(chǔ)貨幣的持續(xù)快速增長會通過貨幣乘數(shù)蔓延至更廣義的貨幣和信貸總量，并會引發(fā)通脹。

　　財政貿(mào)易政策

　　將是印度控制通脹的首選

　　印度貨幣政策制定者所面臨的兩難困境是：在經(jīng)濟放緩增長的同時通脹上揚。2007年第四季度印度GDP增長已經(jīng)減速至年同比8.4%，而且我們預(yù)期：隨著全球經(jīng)濟繼續(xù)減速，2008年印度經(jīng)濟增長將進一步放緩至8.2%。

　　我們不認(rèn)為印度央行會為了控制通脹而加息，這不僅是因為經(jīng)濟減速，還因為其他三個理由。

　　第一，這次通脹猛漲主要是因為供給因素所引發(fā)的，提高利率對此并無多大幫助。另一方面，更高的利率可能會進一步傷害已經(jīng)疲軟的消費需求。

　　第二，核心通脹仍然在低位運行，這說明消費通脹預(yù)期沒有顯現(xiàn)上揚的跡象，而且制造商也沒有轉(zhuǎn)嫁已經(jīng)增加的原材料成本。雖然我們預(yù)期2008年核心通脹將有所上揚，但應(yīng)該仍然低于5%，這是因為：印度政府近期在預(yù)算中宣布了削減關(guān)稅；另外，在利潤很高、需求疲軟以及競爭激烈的情況下，企業(yè)很可能會選擇自行消化上漲的成本以維持市場份額。實際上，我們發(fā)現(xiàn)各行業(yè)的制造產(chǎn)出增長和WPI通脹之間存在正向關(guān)系，這表明工業(yè)增長放緩或許會緩解通脹。

　　第三，我們預(yù)期前瞻性的印度央行將預(yù)料到全球經(jīng)濟的同步放緩將滯后地緩解全球原材料價格通脹。另外，印度的投資熱潮現(xiàn)在是在為通脹推波助瀾，但已實現(xiàn)的投資隨后應(yīng)該會增加供給并緩解通脹瓶頸。

　　在我們看來，供給引發(fā)通脹的這一性質(zhì)，表明財政和貿(mào)易政策將是應(yīng)對通脹的首選之策，特別是在大選年之前通脹成為高度敏感問題的時候。印度政府有可能采取的新措施包括：更多價格控制；更多政府補貼；對生產(chǎn)企業(yè)進行道義勸說來制止?jié)q價行為；進一步削減國內(nèi)消費稅；禁止短缺原材料的出口或提高其出口稅；降低國內(nèi)短缺原材料的進口稅。

　　鑒于財政政策會抗擊總體通脹，我們預(yù)期貨幣政策將日益關(guān)注減速的經(jīng)濟增長，特別是如果我們的預(yù)期正確的話，也就是今年GDP增長將繼續(xù)低于印度央行8.5%的目標(biāo)。

　　另外，與美元利差的擴大（到去年6月份已經(jīng)達到575基點）也可能會對盧比造成很大的升值壓力。

　　基于此，我們預(yù)期印度央行將在今年7月和10月份各減息25基點。只有當(dāng)財政政策無法抑制通脹或原材料價格繼續(xù)飆升，我們才會預(yù)期印度央行會將盧比大幅升值作為反擊通脹的主要政策工具。這樣的話印度出口商無疑會提出反對，但隨著大選即將舉行，通脹幽靈無疑是更大的社會公敵

擴展閱讀

版權(quán)聲明：