印度:通脹繼續(xù)上揚財政貿(mào)易政策優(yōu)于加息、升值
作者:Sonal Varma、Rob Subbaraman 157
印度通脹將上揚的五個理由
實證研究支持了我們對印度通貨膨脹的預(yù)期,印度通脹將上揚也是出于以下5個定性理由。
第一是堅挺的食品價格。由于食品價格上漲,我們預(yù)期到今年10月份初級產(chǎn)品(在WPI中占22%的權(quán)重)的價格通脹將從2月份的年同比4.9%上揚至6%。盡管人均GDP的快速增長已經(jīng)擴大了需求,但農(nóng)業(yè)部門的低生產(chǎn)率使得印度食品產(chǎn)出停滯不前。另外,政府對很多農(nóng)業(yè)原材料產(chǎn)品實施了價格控制,這導(dǎo)致了國內(nèi)外食品價格通脹之間的差距日益擴大,從而降低了印度農(nóng)民增加供給的積極性。油料作物、小麥和豆類作物的供需失衡問題將尤為明顯。
第二是燃料漲價。盡管原油價格2007年上漲了10%,但印度的燃料價格通脹(在WPI中占14.3%的權(quán)重)在2007年僅上漲了0.2%。政府嚴(yán)格的價格控制阻礙了價格機制發(fā)揮平衡供需的作用,導(dǎo)致了巨大的隱含財政成本,印度政府向石油精煉廠提供補貼。鑒于今年全球原油價格已經(jīng)飆升至100美元以上,政府別無選擇只得在上個月將零售汽油價格上調(diào)了4.5%,再加上負(fù)的基數(shù)效應(yīng),這應(yīng)該會導(dǎo)致第三季度燃料價格通脹超過7%。
第三是金屬漲價。全球礦石的高價格,再加上印度的投資熱潮正對印度國內(nèi)金屬價格(WPI 中占8.3%的權(quán)重)造成巨大的上漲壓力。
第四是工資螺旋式上升。印度第六屆薪酬委員將很快提出他們建議的中央政府公務(wù)員加薪幅度,10年前的上一次加薪幅度是30%。這里一個很大的風(fēng)險是:州政府的工作人員可能會要求類似的加薪幅度。
第五是高流動性。印度基礎(chǔ)貨幣2月份年同比增長達到28%,基礎(chǔ)貨幣的持續(xù)快速增長會通過貨幣乘數(shù)蔓延至更廣義的貨幣和信貸總量,并會引發(fā)通脹。
財政貿(mào)易政策
將是印度控制通脹的首選
印度貨幣政策制定者所面臨的兩難困境是:在經(jīng)濟放緩增長的同時通脹上揚。2007年第四季度印度GDP增長已經(jīng)減速至年同比8.4%,而且我們預(yù)期:隨著全球經(jīng)濟繼續(xù)減速,2008年印度經(jīng)濟增長將進一步放緩至8.2%。
我們不認(rèn)為印度央行會為了控制通脹而加息,這不僅是因為經(jīng)濟減速,還因為其他三個理由。
第一,這次通脹猛漲主要是因為供給因素所引發(fā)的,提高利率對此并無多大幫助。另一方面,更高的利率可能會進一步傷害已經(jīng)疲軟的消費需求。
第二,核心通脹仍然在低位運行,這說明消費通脹預(yù)期沒有顯現(xiàn)上揚的跡象,而且制造商也沒有轉(zhuǎn)嫁已經(jīng)增加的原材料成本。雖然我們預(yù)期2008年核心通脹將有所上揚,但應(yīng)該仍然低于5%,這是因為:印度政府近期在預(yù)算中宣布了削減關(guān)稅;另外,在利潤很高、需求疲軟以及競爭激烈的情況下,企業(yè)很可能會選擇自行消化上漲的成本以維持市場份額。實際上,我們發(fā)現(xiàn)各行業(yè)的制造產(chǎn)出增長和WPI通脹之間存在正向關(guān)系,這表明工業(yè)增長放緩或許會緩解通脹。
第三,我們預(yù)期前瞻性的印度央行將預(yù)料到全球經(jīng)濟的同步放緩將滯后地緩解全球原材料價格通脹。另外,印度的投資熱潮現(xiàn)在是在為通脹推波助瀾,但已實現(xiàn)的投資隨后應(yīng)該會增加供給并緩解通脹瓶頸。
在我們看來,供給引發(fā)通脹的這一性質(zhì),表明財政和貿(mào)易政策將是應(yīng)對通脹的首選之策,特別是在大選年之前通脹成為高度敏感問題的時候。印度政府有可能采取的新措施包括:更多價格控制;更多政府補貼;對生產(chǎn)企業(yè)進行道義勸說來制止?jié)q價行為;進一步削減國內(nèi)消費稅;禁止短缺原材料的出口或提高其出口稅;降低國內(nèi)短缺原材料的進口稅。
鑒于財政政策會抗擊總體通脹,我們預(yù)期貨幣政策將日益關(guān)注減速的經(jīng)濟增長,特別是如果我們的預(yù)期正確的話,也就是今年GDP增長將繼續(xù)低于印度央行8.5%的目標(biāo)。
另外,與美元利差的擴大(到去年6月份已經(jīng)達到575基點)也可能會對盧比造成很大的升值壓力。
基于此,我們預(yù)期印度央行將在今年7月和10月份各減息25基點。只有當(dāng)財政政策無法抑制通脹或原材料價格繼續(xù)飆升,我們才會預(yù)期印度央行會將盧比大幅升值作為反擊通脹的主要政策工具。這樣的話印度出口商無疑會提出反對,但隨著大選即將舉行,通脹幽靈無疑是更大的社會公敵
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