紐約、倫敦、巴黎的股市舉世矚目，而其他地方如上海、柏林、中國(guó)香港、新加坡等地的股市規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，其重要性日益凸顯。在一些比較小的國(guó)家，諸如捷克、阿根廷等國(guó)也有股市了，不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，這些市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，它們基本上都只發(fā)行當(dāng)?shù)毓镜?股票，僅僅是促進(jìn)地方性的局部發(fā)展。

　　在不同的區(qū)域，資本和金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制迥異。一個(gè)重要的發(fā)展趨勢(shì)是，越來(lái)越多的伊斯蘭基金和銀行發(fā)展非常迅速，尤其是在這次美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生之后，它們積極投身到美國(guó)的金融市場(chǎng)，這引起了世界各地業(yè)界和學(xué)術(shù)界的密切關(guān)注。

　　與傳統(tǒng)的銀行業(yè)主要依靠利息收入不同，這些伊斯蘭銀行的利息收入占總收入的比重不超過(guò)30%，他們有著更廣泛的收入渠道和更新穎的盈利模式。由于伊斯蘭教不倡導(dǎo)食利，禁止收取利息被寫進(jìn)了法律。那么這種情況下，資本市場(chǎng)該如何運(yùn)作呢？伊斯蘭國(guó)家的銀行業(yè)是世界銀行業(yè)的重要組成部分，它們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面成績(jī)卓著。這為我們提出了一個(gè)新的研究課題，即在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，傳統(tǒng)的銀行應(yīng)該怎樣應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，開拓新的盈利途徑，為自身發(fā)展贏得更廣泛的空間。我們應(yīng)在這個(gè)領(lǐng)域加大研究力度。

　　第二個(gè)問(wèn)題，我們應(yīng)該深入研究股票市場(chǎng)的各項(xiàng)特征。比如我們通過(guò)對(duì)比悉尼和紐約的股票市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)二者具有顯著的差異。悉尼的股票市場(chǎng)主要依賴電子交易，買賣雙方各自發(fā)送交易指令，當(dāng)供求匹配時(shí)，交易就發(fā)生。在這個(gè)過(guò)程中，買賣雙方互不見面，互不了解。而紐約的股票市場(chǎng)則是采用競(jìng)投模式，買賣雙方了解對(duì)方的背景等信息，可利用對(duì)方的心理進(jìn)行策略性競(jìng)投?，F(xiàn)在的眾多交易借助于現(xiàn)代電子通訊技術(shù)，買賣雙方未曾謀面，就完成了過(guò)戶、交割?？梢哉f(shuō)，這種形式是很現(xiàn)代化的，不過(guò)存在著信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)悉尼和紐約的對(duì)比，我們自然也會(huì)提出疑問(wèn)，為什么這兩個(gè)市場(chǎng)的交易模式截然不同？引起這種差別的是組織原因還是制度性的原因？今后的發(fā)展趨勢(shì)又是什么？這也是一個(gè)非常熱點(diǎn)和值得深入探討的課題。

　　第三個(gè)問(wèn)題是股票市場(chǎng)的波動(dòng)，我們都可以看到，股價(jià)一直都在波動(dòng)，如今的股票市場(chǎng)波動(dòng)非常大。在股市發(fā)展更趨成熟、監(jiān)管更完善、信息透明度更高的背景下，為什么股票市場(chǎng)的波動(dòng)性卻在不斷增大呢？究竟應(yīng)采取什么樣的措施，金融監(jiān)管該如何發(fā)展才能更好地降低波動(dòng)性，使股市更加平穩(wěn)地發(fā)展。

　　第四是股票市場(chǎng)的泡沫問(wèn)題。泡沫會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)、何時(shí)破滅、它發(fā)生的概率如何、當(dāng)泡沫發(fā)生時(shí)怎樣才能擠掉……。投機(jī)和投資都可以推高股價(jià)，它們是泡沫形成的兩大要素，二者的歷史也堪稱悠久豐富了。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能支撐的極限值時(shí)，泡沫就形成了。作為一個(gè)投資者，倘若你此時(shí)無(wú)法對(duì)股價(jià)的走勢(shì)作出預(yù)測(cè)，那想賺錢就只有靠運(yùn)氣了。仔細(xì)想來(lái)，泡沫是在群體狂熱的追逐下不斷被吹大，所以我覺得這個(gè)問(wèn)題，不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是心理問(wèn)題。我們應(yīng)當(dāng)在這個(gè)領(lǐng)域投入更多的精力。

　　第五是對(duì)沖基金等新生事物出現(xiàn)后市場(chǎng)會(huì)面臨的問(wèn)題。在對(duì)沖基金正常運(yùn)行了幾年之后，人們才從長(zhǎng)期資本管理公司（Long-Term Capital Management）事件后發(fā)現(xiàn)了它所隱藏的潛在風(fēng)險(xiǎn)。那么，這種風(fēng)險(xiǎn)的背后究竟是根本性還是技術(shù)性的問(wèn)題，值得進(jìn)一步的研究和深思。誕生之初，對(duì)沖基金當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行空買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。但如今它已基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，擁有了新的承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。對(duì)沖基金的投機(jī)性非常強(qiáng)，它可以頃刻間沖入一國(guó)資本市場(chǎng)；當(dāng)它準(zhǔn)備撤資時(shí)，那基本就是一去不復(fù)返，不論該國(guó)的股價(jià)跌得多慘。我們需要關(guān)注對(duì)沖基金所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄗ髡邽橹醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融發(fā)展研究院名譽(yù)院長(zhǎng)，2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者。本文由中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院王毅根據(jù)作者3月10日在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的演講整理而成，未經(jīng)作者審閱。）

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