去年1月，我談到對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀看法（《全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“后勁”如何》(Globalisation's future is the big long-term question)，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)2007年1月16日出版），但我還強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)對(duì)比：一個(gè)是這種樂(lè)觀看法與全球大部分地區(qū)儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)之間的對(duì)比；另一個(gè)是經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀主義與政治前景悲觀主義的對(duì)比（《經(jīng)濟(jì)成功與政治動(dòng)蕩并存的世界》(A divided world of economic success and political turmoil)，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》1月31日出版）。

　　我們現(xiàn)在知道，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)很大。我們還知道，經(jīng)濟(jì)會(huì)向政治靠攏，而非反過(guò)來(lái)。但去年也出現(xiàn)了新的矛盾：對(duì)于高收入國(guó)家（尤其是美國(guó)）短期前景的悲觀看法和對(duì)發(fā)展中國(guó)家前景的樂(lè)觀看法。

　　那么，在2008年，我們會(huì)再次看到兩種趨勢(shì)向較差的一種靠攏嗎？或者，發(fā)展中國(guó)家的活力會(huì)繼續(xù)促使全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)嗎？

　　儲(chǔ)蓄過(guò)剩和金融脆弱性之間存在聯(lián)系，這點(diǎn)相當(dāng)明顯。我曾提出，儲(chǔ)蓄過(guò)剩引發(fā)了全球失衡，促使政府采取推動(dòng)家庭借貸達(dá)到吸收資本流入所需水平的貨幣政策。不斷飆升的房?jī)r(jià)和不斷加劇的家庭負(fù)債是政策得以發(fā)揮作用的兩種工具。

　　正如馬里蘭大學(xué)(University of Maryland)的卡門(mén)•萊因哈特(Carmen Reinhart)和哈佛大學(xué)(Harvard)的肯尼思•羅格夫(Kenneth Rogoff)在新近發(fā)表的一篇優(yōu)秀論文中所指出的，這與上世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)之前石油美元再循環(huán)到發(fā)展中國(guó)的情況有類似之處。這一次，用他們的話說(shuō)，儲(chǔ)蓄盈余“再循環(huán)到了一個(gè)存在于美國(guó)內(nèi)部的發(fā)展中國(guó)家”：次貸借款人*。對(duì)銀行的影響看上去也類似得令人不安。

　　我沒(méi)有談及次貸、證券化、特別投資工具和貨幣市場(chǎng)危機(jī)之間的具體聯(lián)系。但我確實(shí)曾指出，“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格低估以及低利率與快速增長(zhǎng)的結(jié)合幾乎招致了巨大的經(jīng)濟(jì)錯(cuò)誤”。我的錯(cuò)誤是低估了全球主要金融機(jī)構(gòu)把自己拖入困境的能力。但我并不孤獨(dú)：有這些金融機(jī)構(gòu)和我作伴。

　　一個(gè)事關(guān)重大的問(wèn)題是，美國(guó)是否會(huì)長(zhǎng)期陷入私人需求增長(zhǎng)疲弱的時(shí)期。“會(huì)”的幾率很高。這是我從萊因哈特和羅格夫教授的論文中得出的結(jié)論。他們提出，美國(guó)陷入的混亂局面，與其它高收入國(guó)家過(guò)去遭受的更嚴(yán)重的金融危機(jī)相似。

　　然而，這場(chǎng)危機(jī)中一個(gè)值得關(guān)注的事實(shí)是，新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始成為避難所：那里的增長(zhǎng)仍在持續(xù)；信貸利差幾本沒(méi)有變動(dòng)（見(jiàn)圖表）。值得一提的是，新興經(jīng)濟(jì)體明顯未受美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響。世界銀行(World Bank)的最新《全球經(jīng)濟(jì)展望》(Global Economic Prospects)適時(shí)指出了這點(diǎn)。

　　對(duì)于這一點(diǎn)，《全球經(jīng)濟(jì)展望》提出了3種解釋：首先，高收入國(guó)家去年整體經(jīng)濟(jì)增幅估計(jì)約為2.6%，部分原因是歐元區(qū)的快速增長(zhǎng)；其次，新興經(jīng)濟(jì)體——特別是新興經(jīng)濟(jì)大國(guó)——增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，估計(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)增幅將達(dá)到11.3%，印度為9.0%；第三，經(jīng)濟(jì)一體化繼續(xù)快速進(jìn)行，全球貿(mào)易2007年增長(zhǎng)了9.2%。

　　發(fā)展中國(guó)家的快速增長(zhǎng)如今變得如此普遍，這令人吃驚。例如，世界銀行估計(jì)，2007年，東亞經(jīng)濟(jì)增幅為10.0%，南亞為8.4%，東歐和中亞為6.7%，撒哈拉沙漠以南非洲地區(qū)為6.1%，拉美為5.1%，中東和北非為4.9%。

　　石油和其它大宗商品價(jià)格不斷飆升，令這種經(jīng)濟(jì)廣泛增長(zhǎng)的局面變得更為顯著（見(jiàn)圖表）。這些因素對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響小得驚人。更合理的看法是將它們視為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后果，而不是對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的限制。

　　此外，不斷飆升的大宗商品價(jià)格對(duì)通脹的影響也微乎其微。例如，世界銀行指出，2007年，盡管以美元（誠(chéng)然，美元在暴跌）衡量的非石油大宗商品價(jià)格飆升了15%，但七國(guó)集團(tuán)(G7)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)平均僅上升了1.7%。世界銀行預(yù)測(cè)，今年的通脹率將維持在這一水平。對(duì)通脹乃至通脹預(yù)期的控制，至少令央行獲得了一些應(yīng)對(duì)房?jī)r(jià)不斷下跌及信貸市場(chǎng)危機(jī)的空間。

　　那么，接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么呢？我們似乎可以期待基本類似的情況：美國(guó)及很多其它高收入國(guó)家增長(zhǎng)疲軟（美國(guó)很有可能出現(xiàn)衰退），但其它地區(qū)強(qiáng)勁擴(kuò)張。因而，世界銀行預(yù)測(cè)，高收入國(guó)家今年的增長(zhǎng)僅為2.2%。但預(yù)計(jì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的平均增幅為7.1%，其中中國(guó)為10.8%，東亞9.7%，印度8.4%，南亞7.9%。

　　那么，這將是一個(gè)嶄新的世界——由新興國(guó)家?guī)?dòng)高收入國(guó)家增長(zhǎng)。我懷疑結(jié)果不會(huì)如此良好。不過(guò)，那些大型新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)進(jìn)程確實(shí)足夠獨(dú)立，而其政府擁有足夠大的自由活動(dòng)空間，可以保證這一看法的合理性。舉例來(lái)說(shuō)，如果中國(guó)出口增長(zhǎng)放緩，中國(guó)政府?dāng)U大國(guó)內(nèi)消費(fèi)不過(guò)是一件輕而易舉的事。這不再是一個(gè)能力的問(wèn)題，更多的是一個(gè)意愿的問(wèn)題。

　　對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，當(dāng)前的金融問(wèn)題也許不是決定性的。但這里有一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：政治狀況會(huì)惡化到何等程度？過(guò)去一年，政治局勢(shì)沒(méi)有顯著惡化。在美國(guó)總統(tǒng)選舉之后，全球很多地區(qū)的狀況甚至可能明顯改善。但是全球經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，要求一個(gè)和平、合作與開(kāi)放的世界繼續(xù)存在。然而，在市場(chǎng)準(zhǔn)入及原材料（特別是能源）的獲取方面，摩擦似乎可能加劇。當(dāng)前的金融危機(jī)最終會(huì)是一個(gè)短暫現(xiàn)象，還是會(huì)終結(jié)一個(gè)時(shí)代，最重要的是要看在經(jīng)濟(jì)放緩的過(guò)程中，各國(guó)能否保持開(kāi)放。這將是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

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