2008年12月22日 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

投資者報(bào) 記者 歐國峰

　　在很多人眼里，現(xiàn)任中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授的許小年博士是一位很個(gè)性、敢于直言的學(xué)者。

　　他在2001年提出的“千點(diǎn)論”，最終在2005年成為現(xiàn)實(shí)。從當(dāng)年至今，A股又經(jīng)歷了一輪超級(jí)牛熊轉(zhuǎn)換，他是怎樣看待市場(chǎng)的變化？怎樣看待監(jiān)管層的作為？就此，《投資者報(bào)》記者日前對(duì)他做了專訪。

　　監(jiān)管層調(diào)控指數(shù)誘發(fā)暴漲暴跌

　　《投資者報(bào)》：在您看來，2008年的A股單邊下跌是否正常？2006年底至2007年10月的單邊暴漲是否正常？這種暴漲暴跌，與監(jiān)管層有無關(guān)聯(lián)？

　　許小年：如果沒有政府干預(yù)，漲、跌都是正常的。暴漲、暴跌雖然和投資者的非理性沖動(dòng)有關(guān)，但非理性預(yù)期的根源就是“政策市”，一會(huì)兒要“快?！弊儭奥！?，一會(huì)兒又大談“堅(jiān)定信心”，搞得投資者不看經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司的基本面，集體猜測(cè)政策風(fēng)向，集體賭政策，行為高度一致，買的時(shí)候全買，賣的時(shí)候全賣，結(jié)果當(dāng)然就是暴漲暴跌。

　　監(jiān)管層當(dāng)然應(yīng)關(guān)心市場(chǎng)，但它的責(zé)任是根據(jù)法律維護(hù)市場(chǎng)規(guī)則，而不是根據(jù)上級(jí)指示調(diào)控指數(shù)。

　　《投資者報(bào)》：從2008年政策出現(xiàn)的頻次看，主要包括打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、金融創(chuàng)新等大范疇，如何評(píng)價(jià)這些政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)和效果？

　　許小年：打擊市場(chǎng)違規(guī)違法行為是監(jiān)管的永恒主題，不存在時(shí)機(jī)問題，你能說今天市場(chǎng)低迷，打擊違規(guī)的政策就暫緩出臺(tái)嗎？或者明天市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚就嚴(yán)打嗎？　《投資者報(bào)》：2008年的政策中，管理層明顯言行脫節(jié)的至少有兩處：一是主張“維穩(wěn)”但市場(chǎng)并不穩(wěn)；二是主張交易制度和產(chǎn)品創(chuàng)新，但是步伐明顯滯后。對(duì)此，應(yīng)如何評(píng)價(jià)？

　　許小年：不是言行脫節(jié)，而是定位和政策的錯(cuò)誤。“維穩(wěn)”的本來含義是“穩(wěn)定市場(chǎng)”，而不是“穩(wěn)定指數(shù)”。在“防止大起大落”的口號(hào)下，監(jiān)管措施的著眼點(diǎn)變成了“防止股票價(jià)格大起大落”，結(jié)果是越“維”越不穩(wěn)。

　　關(guān)于創(chuàng)新，前面已說過，政府少管點(diǎn)，交易制度和產(chǎn)品創(chuàng)新就會(huì)在市場(chǎng)上涌現(xiàn)出來，政府的職責(zé)是及時(shí)總結(jié)民間的創(chuàng)新，相應(yīng)建立基本的市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管框架。這就像中國的農(nóng)業(yè)改革，分田單干是農(nóng)民的偉大創(chuàng)舉，而不是政府規(guī)劃和設(shè)計(jì)出來的。

　　當(dāng)然，政府也要發(fā)揮作用，政府的作用就是肯定民間的創(chuàng)新，把它合法化、規(guī)范化，但不能取代投資者和金融機(jī)構(gòu)，把自己放在創(chuàng)新主體的位置上，我下命令和方案，你來做創(chuàng)新。實(shí)際上，能做出方案的，都是已知產(chǎn)品，根本談不上創(chuàng)新。創(chuàng)新是在未知領(lǐng)域中的突破，不要濫用“創(chuàng)新”這個(gè)詞。

　　資本市場(chǎng)淪為政績(jī)指標(biāo)

　　《投資者報(bào)》：據(jù)您觀察，監(jiān)管層是否已逐漸形成一整套對(duì)于資本市場(chǎng)定位、監(jiān)管和發(fā)展的較成熟理念？是否有序推進(jìn)？

　　許小年：我們到現(xiàn)在搞不清楚資本市場(chǎng)是干什么的，到現(xiàn)在仍把資本市場(chǎng)當(dāng)成民生工具，當(dāng)成政績(jī)指標(biāo)。在這樣的思想指導(dǎo)下，監(jiān)管的首要任務(wù)就變成了調(diào)控指數(shù)，而不是維護(hù)市場(chǎng)規(guī)則和投資者權(quán)利。我國資本市場(chǎng)發(fā)展道路上的艱難曲折，追本溯源，都和資本市場(chǎng)的定位混亂有關(guān)。資本市場(chǎng)的作用是為資產(chǎn)定價(jià)，通過資產(chǎn)價(jià)格指導(dǎo)全社會(huì)有效配置資金。拜托媒體界的朋友，把這個(gè)道理和大家講清楚。

　　《投資者報(bào)》：證監(jiān)會(huì)曾在股改中運(yùn)用了“定規(guī)則、放權(quán)利”，讓市場(chǎng)主體相對(duì)公平的博弈，結(jié)果順利推進(jìn)；這種決策模式，有無可能在有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的資本市場(chǎng)得到推廣？對(duì)于現(xiàn)體制下的決策失誤(譬如對(duì)“大小非”問題是否缺乏預(yù)見性)，是否應(yīng)有可行的責(zé)任追究機(jī)制？

　　許小年：監(jiān)管當(dāng)局的工作就是定規(guī)則，確保規(guī)則的執(zhí)行，其他一概不管?，F(xiàn)在是市場(chǎng)準(zhǔn)入也管，機(jī)構(gòu)也管，產(chǎn)品也管，指數(shù)也管，嚴(yán)重越位。

　　“大小非”問題突出反映了在我們國家建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的困難，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)講究規(guī)則、契約、信用，國有股減持付對(duì)價(jià)，10送3，白送了30%該讓我減持了吧？不行，市場(chǎng)形勢(shì)不好，還是不許你減。不讓我減持也行，把那30%退回來也行呀，也不退給你。訂了契約不執(zhí)行，看著博弈的結(jié)果修改博弈規(guī)則，相當(dāng)于悔棋耍賴，投資者和政府一起破壞自己的信用，破壞市場(chǎng)的基礎(chǔ)，這個(gè)市場(chǎng)還怎么搞下去呢？

　　《投資者報(bào)》：作為資本市場(chǎng)的一線監(jiān)管者，證監(jiān)會(huì)對(duì)于股指期貨、融資融券等產(chǎn)品推出并無最終決定權(quán)，這種情形是否應(yīng)改變？

　　許小年：股指期貨、融資融券都是很成熟的金融產(chǎn)品和金融工具，早就該推出了，證監(jiān)會(huì)和政府為什么要掌握最終決定權(quán)呢？政府只需給出監(jiān)管要求，沒有必要控制產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入。

　　《投資者報(bào)》：在“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的體制下，不同監(jiān)管部門的訴求和政策有沖突，典型如6月份證監(jiān)會(huì)提出“全力維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定”，但央行加速緊縮信貸、并一次性提高100基點(diǎn)的準(zhǔn)備金，滬指3000點(diǎn)很快失守。對(duì)此，是否應(yīng)改革？怎樣改？

　　許小年：我再說一遍，“維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定”不能和“維護(hù)指數(shù)穩(wěn)定”劃等號(hào)，這是兩回事，市場(chǎng)是否穩(wěn)定要看投資者對(duì)游戲規(guī)則是否有信心，對(duì)政策的一致性和監(jiān)管的有效性是否有信心，而不看對(duì)指數(shù)的信心。經(jīng)濟(jì)下滑，上市公司盈利前景看淡，指數(shù)當(dāng)然會(huì)下跌，這和市場(chǎng)穩(wěn)定有什么關(guān)系？只有價(jià)格上漲市場(chǎng)才算穩(wěn)定嗎？

　　國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然是多目標(biāo)的，而且必然是相互沖突的多重目標(biāo)，比如控制通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是兩個(gè)很難同時(shí)兼顧的目標(biāo)。就拿燃油定價(jià)機(jī)制的改革來說吧，價(jià)格高了老百姓有怨言，低了煉油廠不干，你怎么協(xié)調(diào)呢？

 

　　市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵是預(yù)期的穩(wěn)定，預(yù)期的穩(wěn)定又要求政策、法規(guī)和游戲規(guī)則的穩(wěn)定，如果政策、規(guī)則朝令夕改，投資者就無所適從，穩(wěn)定市場(chǎng)就是一句空話。

　　金融創(chuàng)新不是政府的事，靠政府創(chuàng)新的結(jié)果是沒有創(chuàng)新，因?yàn)檎葻o創(chuàng)新的激勵(lì)，也沒有創(chuàng)新所需的市場(chǎng)信息。

　　其實(shí)現(xiàn)在一般談?wù)摰娜谫Y、融券、股指期貨、賣空等等，根本就不是什么創(chuàng)新，市場(chǎng)上早就有了，無非是把它們搬到國內(nèi)來。金融創(chuàng)新要靠市場(chǎng)參與者，靠金融機(jī)構(gòu)和投資者。歷史上股票是政府的創(chuàng)新嗎？不是，股票這種融資形式是民間的股份公司自己搞出來的。債券也不是政府的創(chuàng)新，是在辦理政府債務(wù)的實(shí)踐中，銀行摸索出來的。在創(chuàng)新方面，政府應(yīng)該做的是為創(chuàng)新產(chǎn)品建立基本的市場(chǎng)規(guī)則，而不是自己充當(dāng)創(chuàng)新主體?！　?/p>

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