大西洋公司收購皇家紙業(yè)部分資-產(chǎn)案例分析(ppt)
案例分析
大西洋公司收購皇家紙業(yè)部分資產(chǎn)
問題
收購皇家紙業(yè)的部分資產(chǎn)是否為合適的戰(zhàn)略選擇
收購價格$3.19億是否合適
如果決定收購，相應(yīng)的融資策略如何選擇

目錄

一、定性分析——戰(zhàn)略性分析
二、建設(shè)新廠的經(jīng)濟分析
三、收購項目現(xiàn)金流與資本成本估計
四、收購項目方案估值
五、外部資金需求預測
六、融資方式選擇
結(jié)論
一、戰(zhàn)略性分析
1、背景
行業(yè)的發(fā)展前景看好
競爭環(huán)境相對不利
大西洋公司無明顯競爭優(yōu)勢
提高生產(chǎn)能力是大西洋公司的重要戰(zhàn)略目標之一

2、市場競爭地位分析
全美最大的林業(yè)產(chǎn)品紙業(yè)公司之一，在建筑產(chǎn)品、紙品紙漿和化學制品三個行業(yè)參與競爭
瓦欏紙板廠日產(chǎn)780噸瓦欏紙板，僅為國內(nèi)瓦欏紙板生產(chǎn)能力的1.8%，每年從競爭者手中購買近15萬噸來滿足紙盒廠的需求
可能面臨的選擇
無法購到瓦欏紙板，紙盒廠拒絕有利可圖的訂單
以高價購買，從而損壞紙盒廠的利潤
瓦欏紙板市場占有率（1983）
美國產(chǎn)量為 14900千噸
斯通容器公司 1295 千噸，占 8.69 ％
國際紙業(yè)公司 1527千噸，占 10.25 ％
大西洋公司 273千噸， 占 1.83 ％
皇家紙業(yè)公司 603千噸，占 4.05 ％
3、收購后的可能優(yōu)勢
地理優(yōu)勢：紙盒廠一般坐落于離最終用戶較近的地方（裝運成本較高），皇家紙業(yè)的16個波形紙盒廠非常適合與大西洋公司的廠家搭配，合在一起將涵蓋大部分美國市場
產(chǎn)能優(yōu)勢：收購部分瓦欏紙板生產(chǎn)能力將達到747千噸，公司瓦欏紙板總生產(chǎn)能力達到1000千噸/年，大大縮小了與主要競爭對手之間的差距
二、備選選方案——建設(shè)新廠的經(jīng)濟分析
1、估計經(jīng)營現(xiàn)金流
年生產(chǎn)能力70萬噸（日產(chǎn)2000噸）, 生產(chǎn)利用率95%, 年銷售S=95%*70*P
現(xiàn)金生產(chǎn)成本C=3000*70*95%=19950萬元
折舊D（直線）：75000/30=2550萬
EBIT=S-C-D
CFFO=EBIT（1-t)+D
=42.56P-11868=X
估計新建項目價值（萬元）
2、結(jié)論
當每年CFFO= x=8170萬元時，NPV=0
由CFFO= 42.56P-11868，解出使NPV=0的價格為
P=$470.8
即當P大于$471/噸，項目才有價值,而目前（83年）價格不到$300
結(jié)論：新建方案不可行
三、收購項目 現(xiàn)金流與資本成本估計
1、現(xiàn)金流量預測（合并，84-93）
84-93年現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和
K PV（億）
11% 298
12% 283
13% 269
14% 257
15% 245
后期（94-98）現(xiàn)金流估計
93年底帳面值$21170萬（表2、5）
固定資產(chǎn)凈值$9370萬
營運資本 $11800萬
固定資產(chǎn)今后采用4年直線折舊, 年折舊額$2340萬，SV=0
最后一年清算, 回收營運資本$11800萬
現(xiàn)金流估計表(94-98)
說明
現(xiàn)金流預測的合理性
敏感性分析
利用率可能下降（不足95%）
價格不如預期

2、決定目標負債比率
要保持“A”級，利息保障倍數(shù)為5左右，負債率在35%-40%之間（表7，行業(yè)）
86—88平均年EBIT=61（表5），則最大利息費用為12.2，“A”級債利率=9.46%，最高舉債1.29億（表7 ）
設(shè)購買價為3.19億 ，87年項目總資產(chǎn)( WCR 和固定資產(chǎn)凈值，表2和5）為337
最高負債比率129/337=38%，取35%
3、確定項目β
βL=βU[1+(1-t)D/E]
由同行業(yè)4家公司βL計算各自的βU
加權(quán)平均得到項目的βU
Stone公司權(quán)重應(yīng)最大，因其產(chǎn)品與項目最接近
如算術(shù)平均，為0.82
根據(jù)目標負債率計算項目的βL
項目β計算表（t=36%）
4、計算單項成本及WACC
債務(wù)稅后成本： 9.46%*(1-t) = 6.1%
風險溢酬=8.4% （查histret.xls）(http://www.stern.nyu.edu/~adamodar ）
權(quán)益資本成本：7.5%+0.97*8.4%=15.7%
WACC=0.35*6.1%+0.65*15.7%
=12.3%
結(jié)論：取k=13%
四、收購項目方案估值
1、項目價值估計（k=13%)
84-93現(xiàn)金流價值=$2.69億
93-98現(xiàn)金流價值:
折算到93年底=$3.82億
折算到83年底=$1.12億
共計$3.81億，超過收購報價0.62億
如果利用率下降為90%，價格平均下跌$25，則V=2.84
2、參考收購價格
Stone公司收購紙廠價格為每日每噸約$12萬(不包括營運資本)
皇家公司紙廠生產(chǎn)能力為66.1萬噸/年或1888噸/日
按stone收購價格計, 應(yīng)付$2.27億
加營運資本49百萬, 下限為$2.76億
3、戰(zhàn)略考慮
增長期權(quán)
消除對日益垂直整合競爭對手的依賴
地理位置的優(yōu)勢
皇家紙業(yè)面對的困境：需要資金回購股票，以保持其獨立性
皇家紙業(yè)最終的出價是$2.6億
五、外部資金需求預測
1、估算方法與假設(shè)
假設(shè)購買價格為$3.19億
參考表6, 即公司預計財務(wù)報表(不含收購項目)
將收購項目的有關(guān)科目分別加入，如
將表5的EBIAT后加入表6的EAT，作為凈收入
表1的資本投入和表2的WCR分別加入固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)
基本假設(shè)
股利支付的影響：當前支付率在80%左右，且公司處于不景氣期間
預期未來業(yè)績將改善，可適當降低支付率，如65%的歷史平均水平（高股利）
或者保持當前股利額 $0.8/股（低股利）
假設(shè)不考慮融資方式選擇的影響
負債將增加利息，減少利潤，增加融資需求
發(fā)股將增加股利支付，同樣增加融資需求
外部融資需求的估計　
編制預計資產(chǎn)負債表
預期資產(chǎn)
預期負債與權(quán)益（新增權(quán)益部分為預計留存盈余）
股利支付率和盈利水平
資金缺口＝預期資產(chǎn)－預期負債與權(quán)益
外部融資需求＝資金缺口
定常股利($0.8/股)
定常股利($0.8/股)
例：1984年的預期值
根據(jù)表6，公司的CA = 1577，F(xiàn)A=3566，CL=781，權(quán)益2242, 凈利196
根據(jù)表2和表5，項目的CA=75(38+37)，F(xiàn)A=268.3，應(yīng)付款17，EBIAT=20.1
則CA=1577+75=1652，F(xiàn)A=3834，CL=798，長期負債仍為1428
當年凈收益216.1，按每股$0.80支付股利，共計0.8*107=85.6,留存130，權(quán)益為2372
2、結(jié)論
84年至少需要外部融資$3億左右
以后2至3年需要$1. 億至$2億之間
具體數(shù)額取決于項目實際盈利水平及股利支付情況
注意：上述估計是下限,未考慮融資選擇的影響, 如發(fā)股后導致的股利增加或舉債后導致的利息增加
六、融資方式選擇
1、短期債務(wù)融資
信用額度借款$2億, 利率為10.75%
優(yōu)點: 方便和迅速
缺點
不能滿足全部需求
成本高于25年期的長期債務(wù)0.5個百分點
信用借款應(yīng)用于WCR融通, 而不應(yīng)當用來融通長期資產(chǎn)
2、長期債務(wù)融資
$4億的25年期公司債券，年利率10.25%
優(yōu)點:
利用杠桿(增加EPS和ROE); 避免稀釋
缺點:
使帳面負債率升上, 利息保障倍數(shù)下降
信用評級可能降至BBB以下, 導致今后舉債困難
3、發(fā)行普通股票
以$30價格發(fā)行普通股1000萬股, 實得$2.8億
優(yōu)點: 可使負債率下降, 利息保障倍數(shù)提高, 鞏固BBB評級，并有可能升至A
缺點:
逆向信號作用
發(fā)行承銷費用高, 達 $2000萬
結(jié)論
經(jīng)營杠桿較大，收購后更增加經(jīng)營風險
行業(yè)周期性較強
大多數(shù)競爭對手采取保守的負債政策
結(jié)論: 選擇發(fā)行普通股為宜

大西洋公司收購皇家紙業(yè)部分資-產(chǎn)案例分析(ppt)